Crédit Agricole ha ufficialmente proposto a Banco BPM di avviare trattative per una fusione tra la banca di Piazza Meda e Crédit Agricole Italia. L’operazione, se perfezionata, darebbe vita al terzo gruppo bancario italiano, con Banco BPM come fulcro della nuova entità e con una quotazione mantenuta a Piazza Affari.

La mossa segna una svolta nel lungo tango tra la banca francese e l’istituto milanese. Crédit Agricole non presenta, almeno per ora, un’offerta pubblica di acquisto, ma una proposta amichevole di integrazione industriale e societaria, costruita attorno a uno scambio azionario, un premio del 20 per cento e un dividendo straordinario da un miliardo di euro per gli attuali azionisti di Banco BPM.

La proposta: una fusione, non un’Opa

La proposta presentata da Crédit Agricole consiste nell’avvio di una negoziazione per la fusione tra Banco BPM e Crédit Agricole Italia, la divisione italiana del gruppo francese. Non si tratta dunque di un’acquisizione immediata né di un’Opa sul mercato: è un progetto di aggregazione che dovrebbe essere discusso e valutato dal consiglio di amministrazione di Banco BPM.

La nuova società sarebbe centrata su Banco BPM, che ne costituirebbe il nucleo industriale e operativo. La banca risultante resterebbe quotata a Milano, un elemento rilevante sia per gli investitori italiani sia per la continuità del titolo in Borsa.

Il gruppo francese presenta l’iniziativa come la naturale evoluzione di una partnership di lungo periodo con Banco BPM, fondata sulla reciproca conoscenza tra i due istituti. Nella lettura di Crédit Agricole, l’integrazione permetterebbe di unire la presenza territoriale e la competenza creditizia di Banco BPM con le attività italiane del gruppo francese, in particolare risparmio gestito, credito specializzato e assicurazioni nei rami Vita e Danni.

Cosa ottengono gli azionisti BPM

Il cuore economico della proposta è il pacchetto riservato agli attuali azionisti di Banco BPM. Crédit Agricole prevede un rapporto di cambio che riflette un premio del 20 per cento sul valore delle azioni della banca milanese, calcolato sulla base della valutazione relativa tra Banco BPM e le attività conferite dai francesi, con riferimento ai multipli prezzo/utili attesi per il 2027.

Accanto al premio, gli azionisti di Banco BPM riceverebbero un dividendo straordinario complessivo di un miliardo di euro. Si tratta di un elemento che rende l’offerta immediatamente più attraente, perché non si limita a promettere benefici futuri legati alle sinergie, ma prevede un flusso di cassa diretto per chi possiede oggi azioni della banca.

La struttura è quindi uno scambio azionario: gli azionisti di Banco BPM riceverebbero azioni della nuova entità, con un rapporto di cambio costruito per riconoscere loro un premio del 20 per cento. Il dividendo straordinario da un miliardo si aggiungerebbe a questo meccanismo, rafforzando il valore complessivo riconosciuto agli attuali soci di Piazza Meda.

Il nuovo equilibrio azionario

Crédit Agricole è già il principale azionista di Banco BPM, con una quota del 29,6 per cento del capitale. Dopo la fusione, grazie al conferimento delle proprie attività italiane nella nuova società, la banca francese salirebbe a circa il 45 per cento del capitale della entità risultante.

Si tratta di un salto importante, ma non di una maggioranza assoluta. Con circa il 45 per cento, Crédit Agricole diventerebbe un azionista di riferimento molto più forte, ma dovrebbe comunque convivere con il restante azionariato e con un assetto di governance che, secondo la proposta, dovrebbe preservare l’identità e l’autonomia operativa della società risultante.

La governance prevista dalla proposta prevede un consiglio con maggioranza di indipendenti e la conferma di Giuseppe Castagna come amministratore delegato della nuova entità. Questo elemento è rilevante perché segnala continuità gestionale e un tentativo di rassicurare il mercato e gli azionisti italiani sulla conduzione della banca combinata.

Sinergie e utile per azione

Sul piano industriale, Crédit Agricole stima sinergie per 800 milioni di euro all’anno, prima delle imposte. Sono proiezioni legate alla realizzazione delle integrazioni previste tra le reti, le attività, i prodotti e le strutture dei due gruppi.

La banca francese prevede inoltre un incremento di circa il 24 per cento dell’utile per azione di Banco BPM nel 2027, grazie al premio offerto e alle sinergie attese. L’utile per azione, o EPS, è una metrica chiave per valutare la redditività di un’azienda rapportata al numero di azioni in circolazione, ed è uno degli indicatori più guardati dagli investitori.

Il perfezionamento dell’operazione è previsto, secondo le stime di Crédit Agricole, nella seconda metà del 2027. Questo significa che gli effetti pieni delle sinergie, secondo alcune prime letture degli analisti, inizierebbero a farsi sentire soprattutto dal 2028, una volta che l’integrazione sarà effettivamente a regime.

Cosa dicono gli analisti

Le prime reazioni degli analisti finanziari sono complessivamente positive per gli azionisti di Banco BPM. Intermonte ritiene che l’aumento dell’utile per azione della combinazione possa superare il 20 per cento una volta che le sinergie saranno a regime, pur ricordando che, con un closing nella seconda metà del 2027, gli effetti pieni si vedrebbero soprattutto dal 2028.

Equita giudica la proposta “attraente” a prima lettura per gli azionisti di Banco BPM, evidenziando tre elementi: il premio del 20 per cento, il dividendo straordinario e il significativo miglioramento dell’utile per azione derivante dalle sinergie. L’analisi di Equita sottolinea però anche che l’operazione resta soggetta alle consuete autorizzazioni, inclusa quella sul golden power.

Mediobanca ricorda che l’operazione necessita del via libera dell’assemblea straordinaria degli azionisti di Banco BPM, con le maggioranze necessarie per il cosiddetto whitewash, che esenterebbe Crédit Agricole dall’obbligo di lanciare un’Opa totalitaria. Questo passaggio è cruciale perché determina se la fusione potrà avvenire senza un’offerta pubblica di acquisto obbligatoria su tutte le azioni.

Il nodo del whitewash

Il whitewash è il meccanismo che consente a un azionista che supera determinate soglie di partecipazione di evitare l’obbligo di lanciare un’Opa, purché l’operazione sia approvata dall’assemblea con maggioranze specifiche. Nel caso di Crédit Agricole e Banco BPM, serviranno almeno due terzi del capitale rappresentato in assemblea a favore della proposta.

Inoltre, è richiesto che la maggioranza degli azionisti presenti, escludendo Crédit Agricole e qualsiasi altro azionista che detenga, da solo o congiuntamente, una quota relativa superiore al 10 per cento, non esprima voto contrario. Questo meccanismo protegge i minoritari e impedisce che l’azionista di riferimento possa imporre l’operazione senza un consenso sufficiente degli altri soci.

In pratica, Crédit Agricole dovrà convincere non solo il proprio 29,6 per cento, ma anche una parte significativa degli altri azionisti di Banco BPM. Il voto in assemblea straordinaria diventa quindi il vero banco di prova politico e finanziario dell’intera operazione.

Golden power e autorizzazioni

Oltre al voto degli azionisti, l’operazione è condizionata al via libera delle autorità di vigilanza e alle autorizzazioni previste dalla normativa italiana sul golden power. Questa normativa conferisce al governo italiano poteri speciali su operazioni che coinvolgono asset considerati strategici per la sicurezza nazionale e gli interessi pubblici del Paese.

Nel caso specifico, il golden power potrebbe avere un ruolo particolarmente rilevante per via del peso che Crédit Agricole assumerebbe nella nuova entità e per la natura strategica del settore bancario italiano. Gli analisti indicano che, nell’ambito del golden power, andrà verificato anche il ruolo di Anima all’interno dell’entità combinata, un elemento che potrebbe influenzare la valutazione del governo.

L’operazione dovrà inoltre ottenere le autorizzazioni usuali per questo tipo di operazioni, incluse quelle della Banca Centrale Europea. Il percorso regolamentare, quindi, non è banale e rappresenta una delle principali variabili di rischio per il perfezionamento della fusione nella seconda metà del 2027.

Il contesto: rischio bancario e precedenti

La proposta di Crédit Agricole si inserisce nel più ampio fenomeno del cosiddetto “risiko bancario”, il processo di consolidamento del sistema creditizio italiano attraverso fusioni e acquisizioni volte a creare gruppi più grandi e più redditizi. Banco BPM è stato al centro di questo processo negli ultimi anni, con diverse tentate aggregazioni che non sono andate in porto.

Nel 2025, UniCredit aveva presentato un’offerta su Banco BPM, poi ritirata dopo l’ostruzione del governo italiano, che aveva sollevato questioni legate al golden power. Più di recente, Monte dei Paschi di Siena aveva cercato di acquisire Banco BPM per evitare di essere a sua volta assorbita da Intesa Sanpaolo, ma anche questo tentativo non era andato in porto.

Prima dell’offerta di MPS, era stato Banco BPM a proporre una fusione alla pari con la banca senese, rinunciando poi anche a questa ipotesi, in parte per il mancato appoggio di Crédit Agricole. Questo contesto rende la nuova proposta francese particolarmente significativa, perché arriva dopo una serie di tentativi falliti e potrebbe rappresentare la svolta definitiva nel riassetto del credito italiano.

La nuova banca: dimensioni e posizionamento

Se l’operazione andasse in porto, la nuova entità nata dalla fusione tra Banco BPM e Crédit Agricole Italia diventerebbe il terzo gruppo bancario italiano, dietro solo a UniCredit e Intesa Sanpaolo. Il gruppo combinato servirebbe 6,5 milioni di clienti attraverso oltre 2.300 filiali, unendo presenza territoriale, solidità finanziaria e competenze specializzate.

La nuova banca punterebbe a valorizzare le reti commerciali dei due gruppi e a integrare il credito con il risparmio gestito, i finanziamenti specializzati e le attività assicurative italiane di Crédit Agricole, nei rami Vita e Danni. Questo approccio integrato potrebbe rafforzare l’offerta di servizi alle piccole e medie imprese e valorizzare l’esperienza del gruppo nel settore agroalimentare.

La maggiore scala dovrebbe inoltre sostenere investimenti tecnologici e migliorare la capacità della banca di competere in un mercato sempre più concentrato e digitalizzato. Per Crédit Agricole, l’operazione rappresenta un modo per consolidare la propria presenza in Italia senza dover lanciare un’Opa tradizionale, sfruttando invece una fusione negoziata e amichevole.

Le prossime mosse

Ora la palla passa al consiglio di amministrazione di Banco BPM, che dovrà valutare la proposta e decidere se avviare le trattative formali. Banco BPM ha confermato di aver ricevuto la proposta, ma per ora non ha filtrato altre indicazioni, in attesa che l’ipotesi di integrazione venga esaminata dagli organi della banca.

Il vero test sarà però il voto degli azionisti in assemblea straordinaria, dove serviranno le maggioranze del whitewash per esentare Crédit Agricole dall’obbligo di Opa. Se il consenso arriverà, l’operazione potrebbe perfezionarsi nella seconda metà del 2027, dando vita a un nuovo grande gruppo bancario italiano con Crédit Agricole salito a circa il 45 per cento del capitale.

La posta in gioco è alta: da un lato, la creazione di un terzo polo bancario nazionale capace di competere con UniCredit e Intesa Sanpaolo; dall’altro, la definizione di nuovi equilibri di potere tra il socio francese e l’azionariato italiano di Banco BPM. Saranno il consiglio di Piazza Meda e soprattutto il voto degli azionisti a stabilire se questo progetto potrà trasformarsi in realtà.